晨鳴紙業:紙業龍頭 低碳先鋒

紙業龍頭受益淘汰政策 工業和信息化部8日向社會公告18個工業行業淘汰落后產能企業名單,這些企業的落后產能必須在今年9月底前關閉,其中造紙需關停產能明細達到465.257萬噸,遠超此前市場預期。 落后產能的淘汰,將加速行業集中度的提升,進而擴大龍頭的企業的市場份額
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  紙業龍頭受益淘汰政策


  工業和信息化部8日向社會公告18個工業行業淘汰落后產能企業名單,這些企業的落后產能必須在今年9月底前關閉,其中造紙需關停產能明細達到465.257萬噸,遠超此前市場預期。


  落后產能的淘汰,將加速行業集中度的提升,進而擴大龍頭的企業的市場份額,導致行業利潤向龍頭企業集中。因為新建產能依然是大企業擴張的主要手段(對于龍頭企業來說,大多數企業并無并購價值),落后產能的淘汰不僅在一定程度上緩和了供需矛盾,同時更為大企業騰出了市場空間,該市場份額將被大企業所瓜分。


  由于此次的淘汰落后產能中,幾乎均為中低檔文化紙和包裝紙。因此,大量的落后產能淘汰將對文化紙和包裝紙的市場供需產生短期影響――在一定程度上改善供需關系,紙品價格有望提升。而作為被淘汰產品的替代品,中高檔文化紙和白卡紙將享受落后產能淘汰帶來的需求增長。


  我們認為,晨鳴紙業將受益淘汰落后產能政策,且受益程度最大,基本邏輯如下:1、公司是造紙行業的綜合性龍頭公司,各個產能均有覆蓋,且公司規模是A股上市的造紙企業中最大的,因此我們認為如果要投資造紙行業,晨鳴是不二選擇;2、公司旗下的中高檔文化紙和自卡紙產能占比高達48%;3、公司全國布點,最能受益于產能全國性淘汰。


  林木資源豐富暢享低碳經濟


  林漿紙一體化是大勢所趨,晨鳴作為國內國有資本相對控股的造紙龍頭,從2005年開始造林,當前已有自有林地233.7萬畝。在低碳經濟全面來臨之時,豐富的林業儲備無疑具備巨大的升值潛能。


  湛江林業基地


  公司于2005年成立湛江林業發展公司和陽江林業發展公司,并從2005年開始,以這兩家公司為主體,在湛江、陽江、惠州以及廣西、湖南、江西的部分地區大規模租地和造林。公司在該區域的目標是建設300萬畝的速生林基地,其中75萬畝自有林、90萬畝合同林、135萬畝按市場原則作為原料供應來源。目前公司已經收購的自有林地已超過60萬畝,并還在陸續收購之中。該區域的主要樹種是桉樹,生長周期是5-7年,第一批造林在今年就開始進入砍伐期。按照湛江項目的可行性方案,林木采伐期為5年,預計每畝可生產木材8立方米,在正常年份每年采伐30萬畝,生產木材240萬,平均成本為1805元/畝(折226元/立方米),按平均銷售價385元/立方米計算,每方可貢獻毛利159元。


  我們另外了解到,晨鳴內部計劃,湛江70萬噸紙漿項目和45萬噸高檔文化紙項目將在2011年4月建成投產,我們預計2011年公司在湛江周邊的自有林可采伐面積約5-8萬畝,保守按5萬畝計算,每畝可生產木材8立方米,每方可貢獻利潤159元,即2011年自有林采伐可貢獻6360萬元的利潤。


  如果按可行性方案中的描述,在正常年份每年采伐30萬畝,生產木材240萬,每方可貢獻利潤159元,則每年湛江自有林可貢獻38160萬元的毛利。


  黃岡林業基地


  晨鳴在湖北黃岡地區規劃用林面積450萬畝,其中收購加聯營180萬畝。目前已簽收購合同的有102萬畝,其中已經拿到林權證的自有林已達97.7萬畝,剩下的小部分正在辦理林權證。這102萬畝收購的林地租賃成本非常便宜,每畝每年租金僅12.8元,租約期限為50年。在97.7萬畝的自有林地中,其中有林地(指每畝蓄積量2立方米以上)74.3萬畝,荒山、疏林地(指每畝蓄積量2立方米以下)23.4萬畝。有林地每畝預付120元林木定金,待砍伐后按111元/噸由晨鳴收購。公司目前在黃岡地區已經完成的造林面積約5.7萬畝。


  此外,按照可行性方案,自營基地輪伐期13年,投產后達到年均商品材生產能力94.8萬立方米,基本保障黃岡晨鳴林漿紙一體化項目漿紙工程的針葉木原料供應。總投資121885.8萬元。基地投產后,年均生產木材94.8萬立方米,年均經營收入4.75億元,按50%毛利計算,每年可貢獻毛利2.375億元。


  森林碳匯提升林業資產價值


  2009年12月,中國在聯合國舉行的氣候變化峰會上承諾到2020年,中國要增加森林面積4,000萬公頃,增加森林蓄積量13億立方米。森林作為碳減排的重要途徑之一,其低碳經濟價值正在不斷顯現。


  我們認為,碳匯交易將從兩個方面改變林業企業的營業狀況。一是改變林業企業投資回報方式。國內碳交易將改變造林年年投入,一次回收的生產模式,碳交易將使得林企每年得以將固碳水平轉換成現金流入,從而減少林業的經營風險和提升其回報水平;另一方面,碳交易也預示著木材價格上漲。由于減排任務迫切,碳排放權的價格將上升。在碳排放價格上漲預期強烈的背景下,國內外因減排需要將減少木材的砍伐,將導致木材供給的下降,木材價格上升,從而改變林業企業的收入水平。


  目前公司已有自有林地233.7萬畝,考慮林木的自然生長增值、林木價格將逐年上漲、加上公司在自有林地上的實際造林面積不斷增加,我們相信今后幾年公司林木公允價值變動直接進入當期損益的數字將大幅上升,從而成為低碳經濟的大贏家。


  受益人民幣升值


  自匯改重啟后,人民幣升值已經是大勢所趨。晨嗚紙業在人民幣升值上將從以下方面受惠:一是由于原料進口大于產品出口,結匯有凈收益,二是主要造紙設備來源于進口,晨鳴目前是設備進口的高峰期。今年進口設備約100億元,而設備進口是以美元標價的,所以人民幣升值是晨鳴求之不得的好事,如果今年人民幣升值3%,僅設備一項即可為公司節約3億元的成本,三是美元貸款,如江西晨鳴等通過國際銀團的美元貸款近2億美元,四是晨鳴在外匯遠期結售匯上積累了較為豐富的經驗,如2007年晨鳴的匯兌凈收益就有一億多元,在最近公司還專門通過了遠期結售匯組合產品內控管理制度。我們初步估計,如果人民幣升值3%,晨鳴一年節約的成本可在4億元以上。


  投資建議


  今日投資《在線分析師》顯示:公哥2010-2012年綜合每股盈利預測值分別為0.56、0.67和0.80元,呈現穩健的增長勢頭,當前共有10位分析師跟蹤,12個月目標價格高達9.82元,與當前股價相比具備31%左右的上漲空間。東方證券明確表示,晨鳴紙業是造紙行業中的首選標的,因其風險收益比最好。從當前公司估值出發,目前無論是PE還是PB水平均維持在歷史最低位,向下空間很小,而向上空間可以達到30%,因此風險收益比非常高;另一方面,公司2009年低位投資新產能,2011年新增產能規模為251萬噸,達到534萬噸規模水平,在所有造紙公司中最具成長能力。作者: 鄒芯月,本文來自《中華紙業》雜志

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